Комитет по денежно-кредитной политике Национального банка 10 октября принял решение о повышении базовой ставки сразу на 150 базисных пунктов с прежнего уровня (16,5 процента) — до 18 процентов, сохранив при этом коридор в плюс-минус один процентный пункт (п.п.). Это решение оказалось неожиданным для многих участников рынка и вызвало, мягко говоря, негативную реакцию со стороны аналитиков. Эксперты незамедлительно начали делиться своими оценками и прогнозами на площадках соцсетей, обсуждая как причины столь резкого шага, так и его возможные последствия для экономики, бизнеса и потребителей. Специально для «НП» финансовый аналитик Расул Рысмамбетов подробно проанализировал ситуацию с растущей в стране инфляцией, а также поделился прогнозом на дальнейшее развитие событий.
Ставка 18 процентов!
Итак, 10 октября Комитет по денежно-кредитной политике Нацбанка принял решение установить базовую ставку на уровне 18 процентов годовых с коридором плюс-минус один п.п.
Как отметил регулятор, смягчение денежно-кредитных условий на фоне ускорения инфляции, признаков превышения спроса над расширением предложения и активной фискальной политики потребовало значимой реакции для стабилизации инфляционной динамики и предотвращения рисков образования инфляционной спирали.
Регулятор констатирует: рост инфляции зафиксирован по всем основным метрикам. Годовая инфляция в сентябре ускорилась до 12,9 процента (в августе — 12,2), превысив прогноз Нацбанка. Наибольший вклад в инфляцию по-прежнему вносит продовольственная компонента (рост на 12,7 процента). Опережающими темпами дорожают отдельные категории продовольствия, что обусловлено в том числе ростом издержек производства и стоимости импорта. Сервисная инфляция также сохраняет значимый вклад (15,3 процента) как за счет удорожания регулируемых услуг (30,4 процента), так и ряда рыночных. Ускоряется и непродовольственная инфляция (10,8 процента). На фоне продолжения мер по либерализации рынка ГСМ цены на топливо за год поднялись на 11,9 процента, в сентябре рост составил 3,4 процента.
Месячная инфляция также ускорилась до 1,1 процента (в августе один процент). Показатели базовой и сезонно-очищенной инфляции также значимо выросли — до 1,2 процента (ранее 1,1) и 1,3 (ранее 1,2) соответственно. Такая динамика указывает на устойчивый характер инфляции и постепенное проявление вторичных эффектов в ценовой динамике.
Между тем инфляционные ожидания населения на горизонте 12 месяцев остаются повышенными и волатильными, сохраняется неопределенность в оценках. Ожидания же профучастников рынка по инфляции на текущий год повышены с 11,3 до 12 процентов.
Также сохраняется внешнее инфляционное давление, усиливаются риски со стороны мировых продовольственных рынков. Рекордный за последние годы рост цен отмечается в категориях мяса и растительных масел. Их динамика в условиях активного экспорта транслируется в повышение внутренних цен.
В России инфляция все еще высокая, отметил регулятор, но замедляется. В ЕС она остается устойчивой, и ЕЦБ сохраняет паузу в изменении ставок. В США ФРС начала снижать ставку для поддержки занятости на фоне умеренной инфляции и сохраняющейся макроэкономической неопределенности.
В то же время рост экономики за январь — август этого года ускорился до 6,5 процента в годовом выражении (за аналогичный период 2024 года — 3,7). Рост концентрируется в секторах, зависящих от бюджетной экспансии и внутреннего потребления. Как отмечает Нацбанк, спрос превышает предложение, что усиливает импорт. Рост также подпитывают потребительские кредиты и высокие инфляционные ожидания.
Проинфляционные риски формируются преимущественно внутренними факторами и обусловлены прежде всего устойчиво высоким внутренним спросом, проявлением вторичных эффектов, связанных с реализацией тарифной реформы и либерализацией рынка ГСМ, а также проинфляционным воздействием налоговой реформы, включая НДС.
Как констатирует регулятор, существенное ускорение инфляции, высокие инфляционные ожидания и ослабление реального эффективного обменного курса привели к заметному смягчению совокупных денежно-кредитных условий и отклонению прогнозируемой инфляции от траектории устойчивого снижения. В этих условиях для ужесточения денежно-кредитной политики из-за превышения факта инфляции над прогнозами комитет принял решение повысить базовую ставку.
Решение, как подчеркивает Нацбанк, направлено на стабилизацию инфляционной динамики и ожиданий, поддержание стоимости тенговых активов и предотвращения рисков образования инфляционной спирали.
В Нацбанке также предупреждают: в случае, если текущий уровень жесткости окажется недостаточным для стабилизации инфляции, будет рассмотрена целесообразность дополнительного ужесточения.
Очередное плановое решение будет объявлено 28 ноября 2025 года.
Тимур Сулейменов: задача № 1
Между тем глава Нацбанка Тимур Сулейменов в традиционном заявлении журналистам, которое было озвучено на брифинге 10 октября, заявил: «Комитет по денежно-кредитной политике Нацбанка принял решение повысить базовую ставку сразу на 150 базисных пунктов — до 18 процентов. Решение принято с учетом текущей динамики инфляции, ее факторов и баланса рисков.
Показатели инфляции за последние месяцы сигнализируют об усилении инфляционного давления, отметил спикер. Инфляция находится выше прогнозов, отклонилась от траектории устойчивого снижения к цели на пути к таргету (пять процентов. — Прим. авт.). Ускорение инфляции вкупе с ослаблением курса тенге существенно смягчило денежно-кредитные условия. Все это потребовало от нас значимого повышения базовой ставки, чтобы вернуть необходимую умеренную жесткость денежно-кредитных условий и, самое главное, предотвратить рост инфляции.
Последнее на этот год решение будет принято в ноябре с учетом обновленных прогнозов инфляции и других макроэкономических показателей. В случае, если текущий уровень жесткости окажется недостаточным для стабилизации инфляции, нами будет рассмотрена необходимость и целесообразность дополнительного ужесточения.
Инфляция сейчас является наиболее актуальной повесткой государственной политики. В условиях быстро растущей экономики ускорение инфляции обесценивает реальные доходы населения. Реальные доходы, к сожалению, показывают снижение, реальные зарплаты стабилизировались. В июле наблюдалось максимальное за последние два с половиной года сокращение реальных доходов. Безусловно, это на фоне высокой инфляции. Поэтому комплексная работа по снижению инфляции является задачей номер один для Нацбанка и Правительства».
Сулейменов также подчеркнул: «Главным инструментом денежно-кредитной политики остается базовая ставка, и именно ее уровень определяет денежно-кредитные условия. Поэтому мы сегодня повысили базовую ставку до уровня, который возвращает умеренную жесткость денежно-кредитной политики. Нацбанк примет все меры в рамках денежно-кредитной политики для снижения инфляции. Низкая и стабильная инфляция — наш главный вклад в создание деловой среды, повышение благосостояния населения и обеспечение роста экономики нашей страны».
Андрей Чеботарев: базовая ставка — температура для всей экономики
В свою очередь, финансист Андрей Чеботарев в телеграм-канале предложил разобраться, что такое базовая ставка, зачем она нужна и для чего ее повышают/понижают.
Как подчеркивает эксперт, «базовая ставка — это главная процентная ставка страны, которую устанавливает Нацбанк Казахстана. Она как температура для всей экономики: если ее поднять — деньги становятся дороже, если снизить — дешевле. Различные страны называют ее по-разному — ставкой рефинансирования, учетной или ключевой. И это основной инструмент центральных банков».
Аналитик объясняет, что при выдаче кредитов и приеме вкладов банки ориентируются на базовую ставку. Когда она повышается, людям становится выгоднее сохранять деньги, а не тратить. В результате граждане больше копят и меньше покупают, а это должно привести к снижению инфляции.
«Кроме того, базовая ставка помогает удерживать курс тенге, подчеркивает эксперт. Чем она выше, тем привлекательнее становится тенге для инвесторов, и это поддерживает валюту. Поэтому, когда вы слышите, что Нацбанк повысил ставку до 18 процентов, это значит, что страна пытается сдержать инфляцию и укрепить финансовую стабильность, пусть и ценой более дорогих кредитов и замедления экономического роста, — отмечает аналитик. — К слову, именно он обычно страдает при высокой ставке. Чем больше стоят деньги, то есть чем дороже кредиты, тем медленнее расширяется бизнес и тем медленнее растет экономика. И это огромная проблема для стран, где финансирование бизнеса осуществляется на рыночных условиях. Но, безусловно, не проблема для стран, где хотят все финансировать за счет государства. Правда, в этом случае и о замедлении инфляции нет никакой речи, ведь спрос будет поддержан за счет бюджета...».
И еще о рисках. Чеботарев напоминает, что АРРФР РК и Нацбанк РК совместным постановлением приостановили до 1 ноября 2025 года нормы по снижению ГЭСВ по ипотечным жилищным займам с 25 процентов до 20.
«Это значит, что с 1 ноября любая ипотека в Казахстане не должна быть больше 20 процентов ГЭСВ. А это, в свою очередь, означает, что в стране, где базовая ставка 18 процентов, остановится абсолютно любая коммерческая ипотека.
Почему банк не кредитует вас с покупкой квартиры под 20 процентов? Банк не может выдавать ипотеку под 20 процентов, если базовая ставка 18, потому что это слишком низкая маржа, которая не покрывает его риски и издержки, пишет эксперт. Не забывайте, что никаких своих денег у банка нет — у него есть деньги вкладчиков. Банку надо заплатить им проценты по депозитам, покрыть риск невозвратов, оплатить операционные расходы и еще заработать прибыль для акционеров. Маржа в два процентных пункта просто не покроет эти расходы... Для устойчивости банков разница между базовой ставкой и ипотечной должна быть не меньше четырех-шести пунктов, а иногда и больше, особенно в нестабильной экономике. Если совсем просто, то базовая ставка — это оптовая цена денег, а ипотека — это розничная цена.
Таким образом, на рынке останется только Отбасы банк и другие виды льготных кредитов. Вместо развития конкуренции — концентрация монополии», — заявляет эксперт.
Данияр Ашимбаев: рост цен несколько увеличится
Между тем политолог Данияр Ашимбаев также не остался в стороне от обсуждения решения Нацбанка о повышении базовой ставки.
Эксперт констатировал в соцсетях: «Итак, Нацбанк в рамках борьбы с инфляцией поднял базовую ставку с 16,5 до 18 процентов. Однако представляется, что эта мера не снизит, а несколько увеличит рост цен.
В чем причины инфляции, которая уверенно опережает все прогнозы?
Во-первых, вливание большого объема денег в экономику. Последние годы активно наращивались социальные платежи, причем критичная оценка, которая была в центре внимания в 2018-2019 годах, вернулась только сейчас, когда бюджет начал трещать по швам. Помимо социальной составляющей были увеличены бюджетные инвестиции и субсидии, которые, как мы видим, распределялись достаточно некритично. Постоянные сводки ВАП, КВГА и АФМ — яркое тому подтверждение.
Во-вторых, тарифная политика, которая способствовала росту издержек и цен по всей полноте экономики. В погоне за «обеспечением инвестиционной привлекательности» подорожало практически все, что нужно гражданам, производству и транспорту, что в итоге привело к логичному росту себестоимости в структуре самого тарифа, который продолжает повышаться.
Большое число дорогих проектов в области ВИЭ в рамках политики зеленой энергетики требует отдачи (рост тарифов).
Отметим, что энергопотребление растет в силу политики на развитие криптовалют и ИИзации при уже существующем дефиците мощности, который уже давно восполняется импортом дорогой электроэнергии. «Реформа» часового пояса привела к росту нагрузки в пиковые часы и сократила продолжительность светового дня, что опять-таки привело к повышению тарифа.
В-третьих, отток инвестиций, или, точнее сказать, утечка капитала из страны, вкупе с растущим государственным долгом разбалансировал бюджетную политику и платежный баланс (а бюджет лезет в долг, демонстрируя то самое отсутствие финансовой грамотности, в котором постоянно упрекают население).
В-четвертых, на валютный курс влияет желание постоянно получать за трансферты из Нацфонда и выручку от экспорта сырья все больший объем тенге. Курс национальной валюты в итоге снижается, а с учетом существенной зависимости потребительского сектора от импорта продолжается рост цен. Изменение курса рубля с традиционных пяти до шести тенге (+20 процентов) в какой-то мере было сделано для защиты внутреннего производителя, но в итоге также способствовало росту цен. Снижение курса тенге на фоне инфляции внутри страны стимулирует производителя (в первую очередь сельского) переключаться на экспорт, который у нас любят регулярно ограничивать, что ведет к сокращению производства в условиях нестабильной рентабельности.
В-пятых, новации в фискальной политике сильно нервируют все виды бизнеса в стране. У него растут инфляционные ожидания, которые по мере появления информации о реформе администрирования с каждым днем накручиваются.
В-шестых, рост цен привел к падению реальных доходов населения, часть которого вынуждена была увеличить объем потребительского кредитования. Как мы видим, Правительство уцепилось именно за последний фактор (кредитование плюс рассрочка) и решило бороться с причинами, а не следствием. В то же время рост ставки автоматически увеличивает издержки и стимулирует рост цен...».
Расул Рысмамбетов: мы в зоне турбулентности
На фоне достаточно резких комментариев и растущей неопределенности по инфляции «НП» обратилось за экспертной оценкой к финансовому аналитику Расулу Рысмамбетову. Специально для нашей газеты он подробно разъяснил суть происходящего и поделился своим прогнозом по развитию ситуации.
— Глава Нацбанка Тимур Сулейменов на одном из брифингов с журналистами справедливо заметил: «Самое главное для Казахстана сейчас — не оказаться в инфляционной спирали». В своем решении по базовой ставке 10 октября регулятор вновь напомнил о ней. Что скрывается за этим понятием, в чем опасность инфляционной спирали и насколько реальны такие риски для страны сегодня? А может быть, мы уже находимся внутри нее, даже не заметив момента, когда она начала раскручиваться?
— По классике, инфляционная спираль — это ситуация, когда цены переходят в требования по зарплате, которые ведут к росту издержек, а они, в свою очередь, заново повышают цены. Параллельно повышаются ожидания: бизнес и население начинают закладывать более высокую инфляцию во все решения. Дальше подключается индексация тарифов/контрактов и девальвационный канал, и спираль ускоряется.
По идее, в Казахстане сейчас есть элементы, которые крутят эту спираль быстрее обычного, то есть инфляция снова ускорилась до 12,9 процента в сентябре 2025 года. Особенно поднялись услуги, которые в статистике отвечают за зарплаты. Инфляционные ожидания экспертов и бизнеса также сдвинулись вверх, так как медианные прогнозы на 2025-2027 годы повышены.
Мы еще не в полноценной спирали западного образца, но уже в зоне повышенного риска. Если фискальная и тарифная политика не синхронизируются с денежно-кредитной политикой, то вентилятор будет только ускоряться. Однако последнее заседание по макроэкономической стабильности под председательством Президента показало, что ситуацию будут исправлять. (Напомним, 8 октября Касым-Жомарт Токаев провел совещание, в ходе которого были рассмотрены вопросы укрепления макроэкономической устойчивости, повышения благосостояния граждан и меры по снижению инфляции. — Прим. авт.).
— Нацбанк называет множество причин роста цен в стране — это и повышение тарифов на ЖКУ, и активное потребительское кредитование, и ослабление тенге, и внешние шоки. А какие факторы, на ваш взгляд, сегодня играют ключевую роль в разгоне инфляции?
— Иерархию драйверов можно начать с тарифов и субсидируемых цен. Это прямой вклад в корзину и косвенный — через издержки бизнеса. Постепенный отпуск тарифов в рыночную зону показал, что таргет по инфляции не вытянуть монетарными средствами в одиночку.
Курс тенге к другим валютам — это обычно импортируемая инфляция и переоценка контрактов. Например, продукты питания мы завозим из РФ.
Совокупный перегретый спрос выражается в том, что бюджетные расходы регионов догоняют планы в конце года, что видно по ускорению помесячной инфляции.
Часть перегретого спроса, это, разумеется, потребительское кредитование. Тот самый пресловутый канал спроса на здесь и сейчас.
Ну и, разумеется, Казахстан оперирует на открытом рынке, следовательно, глобальные цены на продовольствие, высокая инфляция у соседей, медленное смягчение ФРС/ЕЦБ/ЦБ РФ — это глобальные для нас факторы.
— Национальный банк 10 октября повысил базовую ставку сразу на 150 базисных пунктов — до 18 процентов. А каковы были ваши ожидания?
— Я склонялся к мнению, что, вероятнее всего, НБ РК оставит ставку на прежнем уровне с ужесточением надзора. Я рассчитывал, что повышение если и будет, то скорее психологическое — в 0,25 процента, не выше, потому что даже на нынешнем уровне базовая ставка закладывает инфляционные триггеры через ГЦБ и вообще рост цены денег.
Технически, с отсрочкой в два квартала, поднятие базовой ставки могло бы помочь, тем более на фоне того, что зимой часто самая сильная сезонная инфляция. Но против тарифов и курсовых колебаний монетарная политика слабо работает, потому что тут нужны синхронные решения, совместные с Правительством, то есть предсказуемый график индексаций, координация с фискальной политикой.
— В августовском докладе о ДКП Нацбанк прогнозирует, что в 2027 году инфляция все же превысит таргет в пять процентов. А каков ваш прогноз?
— Ну, НБ теперь прикидывает коридор чуть выше, 5,5-7,5 процента на 2027 год. Это принятие факта, что к пяти процентам в 2027-м мы не приходим. 9,5-11,5 процента в 2026 году, на мой взгляд, слишком оптимистично. В следующем году у нас большие капзатраты на строительство инфраструктуры и восстановление коммунальных объектов в регионах.
Мой прогноз — 9-10 процентов в конце 2027-го при ужесточении условий. Пяти процентов мы достигнем не раньше 2028-2029 годов.
Подводя итоги, резюмирую: мы в зоне турбулентности. Надо какое-то время — два года приблизительно — перетерпеть. Оправданные, но все же проинфляционные вложения государства в инфраструктуру не дадут инфляции снизиться. Без скоординированной тарифно-фискально-монетарной тройки ставка в одиночку не вытянет ситуацию.
Фото из открытых источников